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民意助长共和党复工信心 美国大选恐难逃这三个场景

广发证券

本文来自 广发证券。

报告摘要

防疫还是复工成为两党当前的重要分歧。

今年是大选年,美国经济、资产价格对选情极为关键。3月公共卫生事件发酵后,特朗普就曾紧急推动《援助法案》落地。但参议院共和党对近期众议院通过的3万亿美元公共卫生事件纾困法案却嗤之以鼻。结合各州防疫措施及复工进程可知,当前美国两党主要分歧是民主党倾向于防疫、共和党倾向于复工。这也很好地解释了为什么民主党主动推动新一轮纾困法案,而共和党并不领情。

共和党坚持推动复工复产意在节省财政弹药。

目前美国公共卫生事件控制极不稳定,复工也极易引发公共卫生事件二次爆发。但共和党推动复工或为节省财政弹药,防止美国过度财政货币化。

第一,公共卫生事件令各国财政均捉襟见肘。公共卫生事件冲击下,各国财政转移支付计划虽暂时防止了私人部门受到长期损害,但也令各国财政捉襟见肘。

民意助长共和党复工信心 美国大选恐难逃这三个场景

第二,节省财政弹药,防止过度财政货币化是共和党重要诉求。假若美国不希望损害美元的国际储备货币地位,过度财政货币化以及负利率大概率或非理想选项,节省财政弹药就成为共和党的首选。

第三,民意未现复工抵触情绪,助长了共和党复工信心。今年以来美国总统特朗普支持率始终保持上任以来的较高水平。可见,对于美国民众而言,公共卫生事件属于不可抗力,并未将公共卫生事件带来的负面因素归咎于执政党,反而对于特朗普政府的财政刺激以及复工计划相当买账。

连任诉求将推动特朗普政府进入财政政策的相机抉择阶段。

目前民众尚未排斥复工计划为共和党保留了更多财政弹药。随后可能会出现三种情形,但整体利于共和党一方。由此可见,特朗普连任概率较高。

情形一:疫苗或者特效药于下半年问世。虽然该情形概率偏低,但若发生美国经济有望于年内全面复苏,美股下半年也有望再创新高。该情形对特朗普政府最为有利。

情形二:复工后美国实现群体免疫,经济疲软但私人部门信心逐步修复。大选前特朗普可以再次打出减税牌迎合选民心理,连任可期。

情形三:复工后美国公共卫生事件二次爆发,部分州重新实施防疫封城措施,民主党利用复工一事大做文章。但特朗普政府也可在此时拿出新一轮抗疫刺激方案,将财政政策弹药用在大选前夕赢得选民拥护。

正文

一、防疫还是复工成为两党当前的重要分歧

3月初美国进入公共卫生事件快速发酵期,3月21日当周美国初请失业金人数突破百万。在共和党的紧急推动下,3月27日美国落地了2万亿美元规模的《援助法案(Cares Act)》。《援助法案》包括7项经济支持内容,且援助范围极广,包括:对于美联储贷款支持涉及4540亿美元,对小型企业贷款支持(包括薪资支持)涉及3770亿美元,直接向居民部门的支付占2600亿美元,失业保障支持涉及2500亿美元,医院、联邦应急管理局(FEMA)和基础设施支出涉及3400亿美元,对州和地方政府的援助涉及1500亿美元以及直接向受影响行业提供财政贷款涉及460亿美元。援助法案中提到美国财政将向年收入不足7.5万美元的每个单身成人一次性最多发放1200美元,向年收入低于15万美元的每对夫妻最多发放2400美元,每个孩子发放500美元。由图2可知,美国约80%的家庭都接受了现金援助,可见本次财政对私人部门转移支付的援助范围极广。

    今年是美国大选年,美国经济、资产价格对于选情极为关键,因此特朗普政府积极推动对抗公共卫生事件的财政刺激属于情理之中。然而5月15日众议院通过了民主党提出的3万亿美元公共卫生事件纾困法案,随后共和党第三号人物、参议员约翰·巴拉索却表示参议院不会通过该法案。白宫方面也表态即便参议院通过该法案,总统特朗普也会将其否决[1],这一点似乎令人匪夷所思。

结合表1来看,截止目前美国51个州中,无居家禁令的7个州州长均来自共和党,已解封的23个州中州长来自共和党的占比接近70%,未解封的20个州中州长来自共和党的则仅为10%。换言之,公共卫生事件背景下,美国民主党与共和党的主要分歧在于:民主党倾向于防疫、共和党倾向于复工。这一分歧也很好地解释了为什么民主党主动推动新一轮纾困法案,而共和党并不领情。

    二、共和党坚持推动复工复产意在节省财政弹药

如图3所示,美国当日新增确诊人数峰值与欧洲五国(德国、法国、意大利、英国及西班牙)峰值接近,具有可比性。进入4月中旬,无极登录注册欧洲五国当日新增确诊人数就从高位(39133例)快速回落,截止5月17日该指标已经降至5950例。相比之下,美国当日新增确诊人数自4月24日达到37007例后也开始回落,但下行节奏非常缓和。4月议息会议上美联储主席鲍威尔也曾表达了对公共卫生事件二次爆发的担忧,因此,当下推动复工并非明智之举。那么,共和党或者说特朗普政策冒着公共卫生事件二度爆发的风险推动复工的诉求是什么?我们认为是防止美国过度财政货币化。

(一)公共卫生事件令各国财政均捉襟见肘截止2019年底日本、意大利、美国国债总额占GDP比重均已超过100%,法国、西班牙、阿根廷、巴西、英国政府杠杆也在90%上下。发达经济体中只有德国政府杠杆率低于60%。此外,公共卫生事件爆发前,巴西、希腊、阿根廷及意大利等国就已经陷入入不敷出(2015-2018年名义GDP增速均值低于国债利息支出占GDP比重均值)的窘境。公共卫生事件冲击下,各国均实施了财政转移支付以防止私人部门资产负债表受到长期损害。这令各国财政更为捉襟见肘。

    根据美国国会预算办公室的估计,受公共卫生事件影响2020年美国将增加3.8万亿美元财政赤字,2021年将增加2.1万亿美元财政赤字。由此可见,今年底美国国债余额占GDP比重大概率升破120%,明年则将进一步升破130%。我们也在报告《欧债危机是如何爆发的?对当下有何启示?》中提示过部分国家的主权债务危机或为公共卫生事件的尾部风险,巴西、阿根廷以及产油国等新兴经济体风险最大,希腊和意大利的债务形势也值得担忧。

(二)节省财政弹药,防止过度财政货币化是共和党重要诉求

5月17日美联储主席鲍威尔表示乐观估计疫苗问世需要12-18个月,此后美国经济才能出现全面复苏,也就是说美国最快于明年底迎来经济的全面回暖[2]。由此可见,美国国会预算办公室对于今明两年美国财政赤字的估计或许还是相对保守的。

那么,美国财政空间究竟有多大呢?我们曾在3月19日的报告《物极必反:从美元重回100说起》中指出,根据2015-2018年美国名义GDP增速、同期美国利息支出占GDP比重等指标评估,美国国债余额上限或约为GDP的173%。鉴于美元的全球货币储备地位,因此即便美国国债余额超过其名义GDP的173%也不至于发生主权债务危机,但需要美联储通过财政货币化压低其国债发行成本。也就是说,对于共和党而言,要么当下推动复工节省财政弹药,要么依靠美联储QE等工具通过财政货币化缓解财政及债务压力。

值得注意的是,欧日实施负利率也是其主权债务压力过重的结果,而过度财政货币化及负利率也最终导致欧元在全球储备货币中的占比持续下滑。以欧日为前车之鉴,假若美国不希望损害美元的国际储备货币地位,过度财政货币化以及负利率大概率不是理想选项,那么节省财政弹药就成为共和党的首选。

    (三)民意未现复工抵触情绪

中立机构盖勒普数据显示,今年以来美国总统特朗普支持率始终保持上任以来的较高水平,甚至在美股暴跌的3月下旬以及公布4月就业数据后的5月中旬特朗普支持率均达到了任期高点49%。特朗普政府的支持率并未受公共卫生事件冲击下美国经济衰退以及资产价格波动的影响。但由图7可知2018-2019年间美股走势则是特朗普支持率的“领先指标”。由此可见,对于美国民众而言,公共卫生事件属于不可抗力,并未将公共卫生事件带来的负面因素归咎于执政党,反而对于特朗普政府的财政刺激以及复工计划相当买账。反过来,民众对于特朗普政府的支持也助长了共和党推动复工复产计划的信心。

    三、连任诉求将推动特朗普政府进入财政政策相机抉择阶段

从目前的情况来看,特朗普在今年11月美国大选中实现连任的概率较高。逻辑上,目前美国民众尚未排斥复工计划为共和党保留了更多财政弹药。随后可能会出现三种情形,但整体利于共和党一方。

第一,疫苗或者特效药于下半年问世。虽然该情形概率偏低,但若发生美国经济有望于年内全面复苏,美股下半年也有望再创新高。该情形对特朗普政府最为有利。

第二,复工后美国实现群体免疫,经济疲软但私人部门信心逐步修复。大选前特朗普可以再次打出减税牌迎合选民心理,连任可期。

第三,复工后美国公共卫生事件二次爆发,部分州重新实施防疫封城措施,民主党利用复工一事大做文章。但特朗普政府也可在此时拿出新一轮抗疫刺激方案,将财政政策弹药用在大选前夕赢得选民拥护。

[1]http://m.haiwainet.cn/middle/3541093/2020/0516/content_31791375_1.html

[2]https://www.cnbc.com/2020/05/17/powell-says-a-full-economic-recovery-may-not-happen-without-a-vaccine.html

风险提示

(一)美国公共卫生事件超预期

(二)美国货币政策超预期

(三)美国财政政策超预期

该信息由智通财经网提供

posted @ 20-07-10 11:22  作者:admin  阅读量:

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